构建中国垃圾债券市场的必要性6篇

构建中国垃圾债券市场的必要性6篇构建中国垃圾债券市场的必要性　万方数据　第４期郭忠孝等：　中国发行地方政府债券的必要性、可行性及对策・３４１・此，中央财政的压力正在逐年加重，中央财政预算赤字也随之下面是小编为大家整理的构建中国垃圾债券市场的必要性6篇,供大家参考。

篇一：构建中国垃圾债券市场的必要性

数据

　第４ 期郭忠孝等：

　中国发行地方政府债券的必要性、 可行性及对策・３４１・此， 中央财政的压力正在逐年加重， 中央财政预算赤字也随之变大。

　根据财政理论， 地方财政拥有四大职能：

　收入分配、 资源配置、 经济稳定和发展、 公平与效率。

　但在目前条件下， １９ ９ ４ 年实行分税制以来， 由于存在地方税体系不十分完善、 缺乏主体税种、 有税种无税收或征收成本偏高及地方税的立法和管理权限过于集中等问题，经济落后地区内部资金积累能力开始弱化。

　多数地方财政入不敷出仅能维持收入分配和公平与效率职能， 根本没有能力通过政府投资和扩大财政支出实现地方财政配置资源和发展经济的职能。

　由此可见， 适时给予地方政府以发行公债的权力， 通过地方政府向全社会筹集资金， 投资于公益领域和城市基础设施建设， 既能减轻中央财政压力， 又能使地方政府的财政职能得以完善， 是一项一举两得的措施。（ 三）加快我国城市化进程的需要目前， 我国正处于城市化的加速发展阶段， 从现有的融资体制来看， 虽然在规模上形成了以信贷融资为主、财政与证券融资为辅的基本融资格局， 但由于常常受到根深蒂固的财政融资方式和观念的侵蚀， 三种融资形式不能相互协调配合， 仍然难以打通城市化进程中形成的资金瓶颈。

　市政债券的引入将为城市化进程提供更为有力的支持。

　在城市发展前期， 需要大量的城市基础设施建设资金。

　但此时的城市经济并未发展到一定水平， 城市财政税费收入较少而需要的投资支出较大， 支大于收， 由此决定了这样的时期需要适当多发行市政债券。

　当城市的各项基础设施都建设好了、 不再需要加大投资的时候， 城市财政必将出现大量盈余， 可用于偿还以前所借债务。

　在税费收入少的时期发行市政债券， 税费收入多的时期偿还市政债券， 这是一种长期发展的战略考虑。

　对于发展阶段的城市来说， 发行债券便于吸收劳动力参与城市建设， 符合我国金融结构的调整方向， 而且从信用评级到二级市场交易都有很成熟的经验可供借鉴。ｌ四）满足地方经济发展的迫切要求经济落后与基础设施落后是正相关的， 经济落后必然导致基础设施建设缺乏资金来源， 没有资金自然不可能进行基础设施建设； 基础设施落后又制约着经济发展。

　无论是经济落后还是基础设施落后， 主要原因还是资金缺口巨大。

　巨大的资金缺口， 仅靠地方政府财政收入无疑是杯水车薪， 很难奏效。

　地方政府虽然有心搞基础设施建设， 但心有余而力不足。

　巨额的资金投入同样也不可能完全由中央政府来承担， 实际上中央政府也无力承担所有的基础设施建设项目， 即使是美国这样的经济大国， 同样也不具备这样的能力， 地方政府在基础设施建设上发挥比联邦政府更为重要的作用。

　在我国， 中央财政虽然不断提高支持比重， 但在总量上相对于实际需求还有很大差距。

　国有银行投资由于存在着较大风险及资本金比例限制， 进入困难较大。

　外资与基础设施也呈正相关关系， 在基础设施缺位的情况下， 外资回报率低， 短期内也难以大量进入。

　这个缺口正好为地方政府债券提供了发挥作用的空间， 同时， 也只有利用好地方政府债券等资金， 才能大规模地进行基础设施建设。

　因此， 地方政府债券在经济发展中的特殊作用， 使其发展有了客观基础和必然性。（ 五）满足民间资本的投资需求虽然中国人民银行连续８ 次降息， 并于１９ ９ ９ 年１１月 开始征收利息所得税， 但截至２０ ０ ２年底城乡居民储蓄余额达到８ ． ７ 万亿元， 再创历史新高。

　２０ ０ ３年以来， 储蓄额虽呈负增长， 但比２０ ０ ２年同期水平仍有较大幅度提高。

　储蓄之所以居高不下， 是因为居民手中有钱但缺乏有效的投资渠道。

　高息存款以及境外期货交易被骗事件的屡屡发生都证明了这一点。

　所以， 要确保积极的财政政策取得积极效果， 中央政府应尽可能调动一切积极因素， 引导社会资金对基础设施的投入， 而不是单方面由中央政府独家投资。

　如果中央政府在规范证券市场发育的同时， 积极创造条件允许地方政府发行公债（ 如设立各种基础设施建设债券等）解决基础设施服务的收费问题， 同时积极加以引导， 保证基础设施投资有平均利润， 那么， 就能把一部分储蓄存款分流到基础设施的投资上， 这不仅可以减轻中央政府的借债压力和偿债风险， 而且有利于中央政府压缩赤字， 控制债务。二、 发行地方政府债券的可行性（ 一）作为发债主体的地方政府有强烈的发债需求和冲动， 成为开放和发展地方债券市场最强大的推动力目前， 我国城市基础设施建设资金主要来自中央和地方财政、 商业银行以及资本市场。

　而眼下无论是中央财政还是地方财政， 增加对基础设施建设的投入都存在相当大的困难； 商业银行对市政项目提供贷款也有诸●经济管理Ｅ Ｃ Ｏ Ｎ Ｏ Ｍ ｌＣ Ｍ Ａ Ｎ Ａ Ｇ Ｅ Ｍ Ｅ Ｎ Ｔ万方数据

　万方数据

　第４ 期郭忠孝等：

　中国发行地方政府债券的必要性、 可行性及对策‘３４３・障碍并非不可逾越。

　这里主要有两种解决的思路。

　一种选择是可以提请全国人大对现行的《预算法》 进行适当的修改， 规定符合条件的地方政府可以发行地方政府债券。

　当然， 如果修改法律的时机不成熟， 还可以由国务院根据《预算法》 尽快制定并出台一些特别的规定， 制定地方政府发债的具体办法， 包括对地方政府债券的发债主体资格、 发债申请审查和批准、 发债方式、 地方发债的适用范围及偿债机制等， 为符合条件的地方政府发行债券提供法律依据。（ 二）挤出效应从“公共产品” 理论的角度来看， 地方公债的发行和使用将可能挤出部分非竞争性市场和半竞争性市场个人和机构的投资； 从货币供给理论的角度来看， 地方公债的发行将可能使商业银行购买公债而减少贷款规模，使基础货币供应减少。

　鉴于此， 对于今后地方公债资金的发行和使用， 应该认真把握两个原则。

　第一， 应保证地方公债的流动性， 并对商业银行的申购资金来源和申购上限有所规定。

　第二， 凡是市场配置能保证有效供给的领域， 地方公债资金尽量少介入； 凡是市场配置不能保证有效供给而对地区经济发展又至关重要的领域地方公债资金可重点介入。（ 三）建设项目局部过剩或重复投资地方政府一直延续的“争项目争投资” 的思路可能会导致建设项目局部过剩或重复投资。

　解决这一问题应从两方面着手。

　一方面， 地方政府应该对当地基础建设的未来需求做出科学的预测， 并制定基础设施建设的总体布局和中长期计划， 从而消除市场的盲目性。

　另一方面， 中央政府应该适当提高协调基础设施投资的能力，保留其对某些全局性基础设施项目的审批权。

　坚决制止不符合国家长远发展规划、 必然导致重复投资以及可能引发严重过剩的项目。（ 四）造成中央政府国债资金的分流《预算法》 明确规定地方政府不允许发行公债， 一方面原因是怕引起过度投资， 造成经济过热， 引发较高的通货膨胀； 另一方面原因在于如果对地方公债的发行不加以限制的话， 可能会造成中央与地方对社会闲散资金的抢夺， 使中央国债收入分流， 从而削弱国债项目的资金供给。

　对于这个问题， 可以通过实行中央政府发行国债优先制来保证发行地方政府债券不会影响中央政府国债的发行。

　首先， 发行时间优先， 即每年度只有在发行国债之后才可发行地方债， 这样做能起到三个方面的作用。

　一是能保证国债发行任务的优先完成和国债收入的优先入库， 以便及时满足国债项目的资金需要。

　二是可在一定程度上避免地方债与国债互争社会闲置资金现象。

　由于在国债发行完成之后才允许发行地方债券， 因而形成地方债购买力的仅是剩余的社会闲置资金， 不会造成两种公债同时争夺资金的情况。

　三是问接控制地方债券的发行规模。

　由于一定时期的可利用社会闲置资金是有限的， 国债发行优先， 减少了地方债券的可利用空间， 从而达到间接调控目的。

　其次， 发行条件优先， 即一般规定地方债的利率不得高于国债利率。

　其目的在于解决地方债与国债利率相互攀比、 轮番上升的局面。

　中央政府发债优先制也不会影响地方债的发展， 因为：

　第一， 解决了利率相互攀比矛盾， 也为地方债降低了发债的利息成本； 第二， 地方债虽在国债之后发行， 利率上也不具有特别吸引力， 但在发行价格、 利率机构、 持有结构、期限结构、 发行和偿还方式、 服务质量等方面都有其不可比拟的优点， 因而仍然具有吸引力。参考文献［ １］马列． 关于发行地方政府债券的理性思考田． 新疆财经， ２００１， （ ６）：

　３６—３７ ．【２］周文圣． 目前我国发行地方公债的必要性和可行性研究叨． 天津经济， ２０ ０ ３， （ ６）：

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　３４ —３６．［ ４】

　张旺． 我国发行地方政府债券探讨阴． 经济理论与经济管理， ２００２， （ ５）：

　３７ —４ ０．［ 责任编辑王娟】■经济管理Ｅ Ｃ Ｏ Ｎ Ｏ Ｍ ＩＣ Ｍ Ａ Ｎ Ａ Ｇ Ｅ Ｍ Ｅ Ｎ Ｔ万方数据

篇二：构建中国垃圾债券市场的必要性

债券

　垃圾债券垃圾债券的概述垃圾债券的起源垃圾债券的风行原因

　什么叫垃圾债券？什么叫垃圾债券？

　垃圾债券一词译自英文Junk Bond。

　Junk意指旧货、 假货、 废品、 哄骗等， 之所以将其作为债券的一项形容词， 是因为这种投资利息高（一般较国债高4个百分点）

　、风险大， 对投资人本金保障较弱。JUNKBOND？ ？所谓“垃圾债券” (又名高收益债券)， 是指信用评级在BBB(标准普尔公司)或BAA级(穆迪公司)以下的债券。

　垃圾债券的起源垃圾债券的起源

　起源起源上世纪20及30年代就已存在美国1988垃圾债券总市值高达2000亿美元80年代中80年代中期垃圾债券市场急剧膨债胀， 迅速达到鼎盛时期小型公司为开小型公司为开拓业务筹集资金年代以前点击添加标题70年代流行量还不到20亿美元70年代初70年代末期以后逐渐成为投资者狂热追求的投资工具

　在整个80年代， 美国各公司发行垃圾债券1 700多亿美元， 其中被称作“垃圾债券之王”的德崇证券公司就发行了800亿美元， 占47%。1 983年德崇证券收益仅1 0多亿美元1 983年德崇证券收益仅1 0多亿美元， 但到了1 987年该公司就成为华尔街盈利最高的公司， 收益超过40亿美元。

　有“垃圾债券之神”、 “魔术师”之称的该公司负责人米尔肯1 987年的薪俸高达5.5亿美元， “寻找资金就要找米尔肯”成为当时市面的流行语。但到了1 987年该公司就成为华尔街盈利最高JUNKBOND？ ？

　垃圾债券的风行原因垃圾债券的风行原因

　80年代初正值美国产业大规模调整与重组时期，由此引发的更新、 并购所需资金单靠股市是远远不够的， 加上在产业调整时期这些企业风险较大， 以盈利为目的的商业银行不能完全满足其资金需求，这是垃圾债券应时而兴的这是垃圾债券应时而兴的重要背景。风行原因杠杆收购的广泛运用， 即小公司通过高负债方式收购较大的公司。

　高负债的渠道主要是向商业银行贷款和发行债券， 筹到足够资金后， 便将不被看好而股价较低的大公司股票大量收购而取得控制权， 再进行分割整理进行分割整理， 使公司形象改善、 财务报告中反映的经营状况好转， 待股价上升至一定程度后全部抛售大捞一把， 还清债务后，拂袖而去使公司形美国金融管制的放松， 反映在证券市场上， 就是放松对有价证券发行人的审查和管理， 造成素质低下的垃圾债券纷纷出笼80年代后美国经济步入复苏， 人们对前景抱有美好憧憬， 更多地注意到其高收益而忽略了风险。

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篇三：构建中国垃圾债券市场的必要性

债券 第 1 页 共 20 页 垃圾债券

　[摘要]作为一种革命性的金融创新产品，垃圾债券经常是人们争论的焦点。本文介绍了垃圾债券的基本概念，以及起源、种类、发行条件、估价和影响等方面的内容。对整个垃圾债券市场作了回顾性的说明。

　垃圾债券概念 垃圾债券，又称高收益债券、投机性债券或非投资级债券，是指资信等级低于投资级别的债券。相当于 Moody 公司评级低于 Baa 或 S&P公司评级低于 BBB 的债券。这些债券，可能是在发行时尚属投资级别而后来降为非投资级的，也可能是在发行之时即被评为非投资级的债券（称为初次发行高收益债券）。有时候垃圾债券也指那些未被评级的债券，但并不是指所有没有评级的。

　虽然垃圾债券一词并不动听而且不乏贬义，但在八十年代高收益债券——作为一种革命性的金融创新工具却一直是发展最快的证券品种。事实上，垃圾债券并不真的象“垃圾”那样毫无用处，有时候它们还真的非常有诱惑力。

　垃圾债券起源

　 金融创新一直是美国资本市场的一大特征。垃圾债券市场的崛起只不过是这一延续不断的资本市场演进的最新一幕罢了。它的出现反映了经济结构的转变、企业的融资需求以及投资者对更高的投资回报的要求。

　垃圾债券 第 2 页 共 20 页 历史背景

　 正如前面所述，垃圾债券就是高收益债券，它的历史几乎与证券市场同龄，可以追溯到合众国建国初期。正如经济学家和历史学家 Robert Sobel 指出的，Alexander Hamilton 为了偿还$80m 的外债发行的“独立票据”（Sovereign Notes）可以说是最早的垃圾债券。它用预计的出售公共地的收入来支付利息，发行利率为 6%，高于当时的其他各种利率。

　 许多知名的美国大公司都是靠发行垃圾债券融资而起家的。为了建立美国钢铁公司(U. S. Steel)，J. P. Morgan 得向 Andrew Carnegie 发行$225.6m 的抵押债券来购买 Carnegie 的钢铁公司，和另外的$80m 以购买其他的钢铁生产设备。

　 1910 年，当 Morgan 宣称 5%的利息可以从月球上借到贷款时，通用汽车公司的创建者 William C. Durant

　愿意付给贷款者 7%的利息，这一举措解救了这家刚刚进行了一系列兼并收购因而陷入现金无法周转的困境几乎破产的汽车巨人。也是在那一年，Charlie Flint 正为一家新成立的公司-Computing-Tabulating-Recording 的股票卖不出去而焦头烂额。于是他和 Guarantee Trust 公司签订了以 6%的利率发行$7m 的垃圾债券。到1924 年，公司发展了，名字也变成了 International Business Machines。

　 在历史上的一些时候，融资主体的变更是确保管理人员改变对企业经济价值有害做法的唯一途径。在 1920 年，Charlie Sieberling 高价购买了许多橡胶来生产轮胎。Goodyear 已经在破产的边缘，它的账面价值是$-44，普通股股价只有$5。Dillon Read，公司的投资银行家，只好求助于垃圾债券。按他的计划，Goodyear 以 14%的利率筹得了$97.5m 的资金，

　垃圾债券 第 3 页 共 20 页 这差不多是当时通常利率的两倍。这一交易增加了运营资本，偿还了银行贷款和原有的货物欠款。信贷委员会、商品信贷委员会和 Dillon 获得了公司的控制权，接管了公司 。这一切生效了，一次用垃圾债券融资的敌意收购拯救了 Goodyear.

　 在更早期的各式各样的金融创新工具上都能看到垃圾债券的影子。Tufano (1989)曾列出 19 世纪和 20 世纪初为美国结构重组和经济增长而发行的各种债券的清单。在这各个金融创新的年代里，新的证券总是使投资者和发行者可以重新分配风险，提高流动性，减少融资成本。

　 这些变革的动力来自于税法和管制的变化、通货膨胀率和利率的不稳定以及金融技术和信息技术的的进步。在这种经济变革的时候，金融创新者总是力求能够使投资者的偏好和发行者的需求达成一致。

　经济增长、经营失败以及关于行业的新信息都会导致新的金融工具的出现。19 世纪随着航道和公路的发展，出现了各种形式的担保债券。本世纪的第一个十年里，由于新的产业代替了公路成为新的信贷者以及中小投资者进入了市场，没有债务担保责任和小面值的债券产生了。零息票债券、可转换债券、收益与现金流挂钩的优先股以及与货物联系的债券都在 20 世纪初工业化和市场扩张的那些年头里随着标准契约条款的变化出现了。

　行业发展与重组

　 一个行业发展成熟,要么通过变革而更上一层楼,要么就此日薄西山,这是经济生活的一般规律。在这一过程中,其他行业成长起来,提供满足当

　垃圾债券 第 4 页 共 20 页 时市场需求的产品和服务。经济转型时期总是少不了新行业的发展与旧行业的变革与复兴，而这一切往往又伴随着公司开业和就业增加的热潮。在这些现象的背后，我们总能发现这样的一些变革力量：在产品、生产过程、分销方面的社会经济技术变化以及运输和通讯技术的进步。

　 Sobel（1989）观察到了一次又一次利用垃圾债券融资创办企业的热浪。从 1890 年到 1910 年，通讯和公路等基础设施的建设促成了全国性市场的形成。为了利用巨大的国内市场带来的机会，公司需要资本来壮大。但是，当时除了少数例外，资本市场完全被公路交通、通讯和大型公共项目所发行的债权所独占。

　 公司法的修改，全国市场的开拓以及低成本土地和劳动力的存在，使得新公司如雨后春笋般出现了。行业发展的唯一障碍是企业难以接近资本市场。投资银行家们适应形势，创造了一种新的金融工具：工业优先股（Industrial Preferred Stock）。由于显而易见的高风险以及当时流行的经济价值的观念，投资者们对新成长公司的普通股股票并不感兴趣。当时美国政府债券的利率少于 3%，高级别公路债券的利率不到 4%，工业优先股的股息达到 7%。这些新型金融工具就像在 19 世纪初发行的固定红利无回购条款的永久债券一样，它们的收益远远高于同一公司的债券。工业优先股其实就是本世纪初的垃圾债券。

　十九世纪 50 年代和 60 年代，随着企业的发展在资本发行市场上出现了一种新型的非债权性高收益投资品。二战后，各种新公司稳步发展起来。高风险，以高资本利得为诱惑的投机性的普通股也出现了。股票持有者的数量从 1952 年的 6.5m 增加到 1970 年的 30.9m,足足长了 5 倍，期

　垃圾债券 第 5 页 共 20 页 间，1968 年的市赢率也达到了有史以来的最高点。

　堕落的天使和信贷分析技术的进步

　 根据垃圾债券的定义，从 1909 年债券等级评估制度建立以来就有了无级别或非投资级别债券。到二战的时候，垃圾债券已经占公开发行的公司债券的 17%。“大萧条”的到来，使得垃圾债券的数量剧增。

　因为许多原来的投资级别的债券投资等级下降，出现了大量的“堕落的天使”。从 1929 年到 1934 年，Aaa 级的债券和 Baa 级债券的点差从 38-111 扩大到了 225-599。但是，降级债券的违约率很低，发行数额在 20m 以上的债券没有一次违约的。

　 1940s 和 1950s，W. Braddock 等人试图解释这样一个悖论：低级别债券为何会有如此高的收益率，即使在考虑了风险进行了调整之后。他们希望在研究的基础上提出一套更精确的信贷分析技术。Hickman 审查了评级体系及其对债券定价的影响，发现在一个行业生命周期的各个阶段，低级别债券的市场表现总是要比高级别债券来的好。

　 根据传统的信贷分析技术，债券收益的差别根源于违约风险的不同。债券投资的波动性越大，它的风险也越大。按照这种收益差别的“保险理论”，投资者根据他们的风险程度而被保险。但是，债券市场的经验事实却证明了这一理论的不正确性。Hickman 他们先计算了各种债券对投资者的风险补偿。他们发现市场对债券投资者可能遇到的违约风险进行了过多的补偿。他们计算得到的低级别高收益债券的风险补偿远远超过了它们实际具有的违约风险。换句话说，即使在考虑了风险补偿的因素

　垃圾债券 第 6 页 共 20 页 之后，垃圾债券的收益还是高于投资级别的债券。

　 公司财务分析技术也在不断进步。Modigliani 和 Miller(1958)提出不能只用静态的观点来分析公司，而应按实际的费用收入现金流来衡量资本成本。他们的研究工作使得估价的方法从原来的基于帐面收益的资产分析方法转向更加注重现金流的投资分析角度。因此，投资者把他们的目光从资本结构的资产层面转移到了融资曾面积债务层面。

　MM 用经济学的方法证明为了达到企业业绩的最优，公司的资本结构应在负债和资产之间权衡以求资本成本最低。Hickman 等人用信贷分析的理论和方法市政的证明了从投资者的角度，市场创造了投资的高收益机会。从发行者和投资者的观点来说，这些研究成果使得垃圾债券革命成为可能。随着七十年代的石油危机、利率尖峰、全球竞争的加剧以及美国经济统治地位的下降，出现了对新的金融工具的需求以帮助企业进行重组。万事俱备了，谁来把这一切变成现实呢？

　垃圾债券革命

　 七十年代早期，短期浮动利率的银行借贷是公司资本的主要来源，特别是对那些没有达到投资级别的公司来说。随着通货膨胀率及利率的激增，企业开始寻找更稳定和成本更低的资本来源。投资者业饱受着通涨之苦，他们也在寻找着提高收益的方法。金融创新者的时机成熟了。他们应当能够设计出一种能同时满足发行者和投资者需要的新工具。

　 七十年代初,当 Micheal R. Milken 还是滨大沃顿商学院的学生时,他研读了 Hickman 等人的成果,结合自己的探索,形成了发行日后的垃圾债

　垃圾债券 第 7 页 共 20 页 券的想法。Milken 证明了自五十年代以来,非投资级别债券与投资级别债券的收益差在逐渐拉大.因而他认识到对高收益债券组合的回报要远远大于它的风险。Milken 完成学业后，开始在 Drexel Firestone 的费城事务所工作，1973 年转到该公司的纽约事务所。到 1974 年，Milken 已经开始向保险公司，基金以及银行等大的机构投资者兜售他称之为高报酬债券的金融产品了。但是，在华尔街上这些债券被轻蔑的称为“中国纸”或“垃圾”。因为按照评级体系，它们的风险高而收益低。

　 从为“堕落的天使”们和有麻烦的证券创建一个市场到认识到这样一个市场也可以为深受通胀和利率之苦的健康成长的公司服务，并不需要迈出很大的步子。建立一个高收益债券市场的第一步是确定对这种金融工具的需求存在。当时在美国债券市场上的竞争只集中于那些投资级别的公司，这至包括 564 家大公司和差不多数目的子公司。剩下的 21000家公司（占公司总数的 95%，利润总计 35 百万），却被排除在公司债券市场之外。Milken 还注意到，很具有讽刺意味的是：公司可以出售它们的资产却不能出售债务。

　 七十年代中期是发行者和投资者之间相互试探的时期。当时的利率高达 12%，许多大公司濒临破产。同时，许多新发展的、组织不那么完善的公司却不断有创纪录的利润和市场增长。但它们也正遭受着过去的债主们的压榨。上市公司面临着利率与公司估价的双重不稳定性，只能靠发行固定收益率的长期债券来融资。投资者方面也存在着危机。股票市场极不稳定。随着信贷分析从会计标准转向经济标准，评估公司时对现金流的侧重使得投资者认识到：如果把他们的投资从资产负债表的权

　垃圾债券 第 8 页 共 20 页 益项目上移到负债项目时，他们能够获得更大的收益。即使股票价格猛涨，非投资级别债券的收益率也会大大提高。在一个新的高收益债券的发行市场上，投资者可以找到新的投资机会。

　1977 年,Drexel 公司开始发行高收益债券。当年他们为原本被隔离在公司债券市场外的公司做成了七笔交易。投资者开始意识到，就像 Milken和 Hickman 等人早已洞察到的那样，如果把高收益债券的风险与收益一起考虑的话（比如说计算它的风险调整收益率），垃圾债券完全是一种很好的投资品，比那些投资级别的债券市场表现还要好。Drexel 公司开发出一套信贷分析工具来说服发行公司他们将会从中受益，他们还开创了高收益债券的分销渠道，投资者也支持这样的一个市场。由于有更大的灵活性和更低的资本成本,发行者可以对行业和国际的发展趋势做出更有效的反映.发行高收益债券的公司发现自己可以更加灵活的分配资产，更好的利用技术进步，更能适应各种竞争压力。而投资者也得到了他们想要的，于是垃圾债券市场开始繁荣起来了。

　垃圾债券种类 垃圾债券分类有两种方法。可以从发行者方面考虑，也可以从债券本身结构入手。

　发行者的类型 发行者主要有三种类型：原始发行者、堕落的天使和重组及杠杆收购发行者。

　垃圾债券 第 9 页 共 20 页  原始发行者 原始发行者通常是那些新成立的、成长中的公司，他们不想已经发展成熟了的公司那样，拥有诱人的历史业绩纪录。他们债券的发行往往还附有一个讲述给投资者听的关于公司未来美好前景的故事。原始发行者也可以是已经发展成熟了的企业，但他们的财务纪录使得他们无法达到投资级别的标准。

　 堕落的天使 堕落的天使指的是那些原来具有投资级别的公司随着财务状况的恶化而降低了投资等级成为非投资级别债券。他们可能会有违约或破产的风险。在这种情形下，投资者关注的是公司在重组或清算时的债务价值。

　 重组及杠杆收购发行者 重组和杠杆收购发行者故意提高他们的债务负担来最大化股东的价值。公司用借贷和资产出售所得付给外部的公众持股人特殊的巨额红利。现金付出后，净资产减少了，杠杆提高了，公司的等级也下降了。于是他们的债券获得了垃圾债券的地位。在杠杆收购中，公司被一个新的、私人的...

篇四：构建中国垃圾债券市场的必要性

企业管理与科技Management & Technology of SME1 垃圾债券概念一般来说，信用评级低的企业发行的债券以高于一般的优质证券 3%左右的息率的特点吸引着投资者进行认购，即便是如今较为成熟的美国债券市场，它的收益率也接近 7%，也要高于普通的政府债券和公司债券。根据美国官方债券评级中心的信用评级估计，投资这些信用评级较低的债项或发行人，具有一定的投机性，因为一旦经营好转，他们也能反弹为投资级债券。但是在市场不稳定的情况下，即便发行方为投资者提供了一定的保障，也依然无法抵消风险，甚至无法保障投资人的本金安全，这种债券是属于违约风险较高的投机型债券。市场上将这种高风险、高收益的债券统称为垃圾债券或者高收益债券。2 中国资本市场结构的特点与问题目前，在中国的社会主义市场经济发展历程中，资本市场一直都具有重要而又不可替代的地位，资本市场是通过合理配置社会资源、筹集一些社会闲散的资金来推动其紧急性发展、推动产业结构优化升级等手段在我国初步形成多层次的资本市场的历史性过程中一直扮演着重要的角色，我国目前已经拥有了多种交易平台（如中小板、区域性股权交易市场等），以及我国已经实施了多种新兴经济体制（IPO 新政策、证券法等），使得资本市场具备了良好的条件和基础。但是目前我国的特色社会主义融资市场仍然存在一些问题，如从总体上看，间接融资占比高，直接融资占比少 [1] 。2.1 中国股票市场现状中国是大陆法系国家，股票市场天然发育不良，其规模主要依赖主板上市的两千多家大型企业，中小企业对应融资渠道狭窄、不健全，虽然推出了二板，但是由于我国的资本市场起步时间较晚，市场体系不完善，监督机制和信用评级需要完善，开放力度需要加大，同时，中小企业普遍存在自身风险高、信息透明度低等问题，目前发育很不完善。2.2 中国债券市场现状中国的债券市场以间接债券为主，直接债券市场发育不良，最近几年的数据显示，我国债券存在以下几个特点：以发行规模来说，地方政府债券的发行规模是最高的；以债券总量来说，中央结算公司的托管债券总量最多；以投资来说，商业银行高于其他的投资者成为最主要的债券投资者。令人欣慰的是，我国银行间债券市场的交易主体有一定的增长，另外，交易的种类和方式也有了一定增长和创新。但由于品种和类型的多样性，我国债券市场存在债券违约问题、信用评级问题、市场监管问题、法律法规不健全和市场流动性不强等问题 [2] 。【作者 简介 】

　张栋杰 （1989-），男，河南郑州人，经济师，从事投资项目全过程管理研究。构建中国垃圾债券市场的必要性The Necessity of Constructing Junk Bond Market in China张栋杰（郑州发展投资集团有限公司，郑州 450000）ZHANG Dong-jie(ZhengzhouDevelopmentandInvestmentGroupCo.,Ltd.,Zhengzhou450000,China)【摘 要】

　垃圾债券是指信用评级甚低的企业所发行的债券，我国债券市场结构的特点为间接债券所占市场比例大、结构单一。构建中国垃圾债券市场对中国资本结构的完善、解决中国中小企业融资难等问题有着重要的积极意义。【 Abstract 】

　Junk bond refer to the bond issued by enterprises with very low credit rating. The characteristics of China"s bond market structureare that indirect bond accounts for a large proportion of the market and the structure is single. The construction of China"s junk bond market isof important positive significance to the improvement of China"s capital structure and the solution of the financing difficulties of China"s smallandmedium-sizedenterprises.【关键词】

　垃圾债券市场；资本结构；完善；融资【 Keywords 】

　junkbondmarket;capitalstructure;improvement;financing【中图分类号】

　F832.5 【文献标志码】

　A 【文章编号】

　1673-1069（2021）06-0064-0264

　财税金融Finance and Tax3 构建垃圾债券市场对中国经济和资本市场发展的意义垃圾债券的存在也有着其独特的作用，作为一种允许中小企业以比较简单的手续和低成本的方法筹集到大量资金的资产证券化的金融创新手段，垃圾债券在某种意义上也对我国的债券市场建设工作有着重要的影响，同时，其不仅为许多的非大型企业的发展提供了一个新的思路，也为我国民间借贷和银行借贷之间风控的难度与审核矛盾提供了一个新的解决思路。3.1 丰富中国债券市场垃圾债券的出现能够改变中国目前债券市场的品种单一格局。长期以来，中国很难打破投资者的刚兑需求，购买投资产品时仅凭主观判断，如果投资失败便寻求政府帮助。垃圾债券本身的高收益、高风险特性决定了其发展必须有如转让规则等一系列政府、市场安排，垃圾债券市场的建立也必然倒逼我国政府监管的完善与转型，企业信用体系的真正建立。2019 年 5 月 24 日，人民银行发布了《关于为上市期间特定债券提供转让结算服务有关事项的通知》，其内容即证监会指导沪、深交易所推出违约债券转让服务。违约债券转让平台的成立，让投资者有了一个合理的转让途径，并逐渐在心理上打破刚兑，政府的归政府，市场的归市场。3.2 推动信用衍生品市场发展高收益债券由于其对投资者来说具备较高的浮动性和冒险性这 2 个特征，有助于其周边产业的发展和完善。当“垃圾债券”发行时，为了交易方便，就会带动如信用缓释工具、CDS（信用违约互换）等相适应的信用衍生品种发展，只有在垃圾债券得到发展和完善的基础上，其周边产业市场才能实现百花齐放和繁荣壮大的局面 [3] 。4 我国垃圾债券市场的发展建议4.1 由证监会统一监管由于历史原因，在中国债券市场上，不同的债券品种由不同的监管部门核准或者注册、备案，在不同的债券市场发行和流通，简单来说就是一个债券市场由多个部门在进行多头监管，对整个资本市场和债券市场的发展是非常不利的。我国参考美国的经验，发现统一高效的监管体系是债券市场发展的必要条件，所以学习美国的集中监管模式选择了证监会作为了唯一政府监管主体，由证监会统一监管对我国的债券市场产生了以下推动作用：①维护投资者尤其是中小投资者的合法权益，证监会贯彻“公开、公平、公正”的原则，提高了企业发行时的信息透明度，有利于投资者了解发行公司的经营现状，从而客观地选择投资对象。②维护市场良好秩序，打击了在债券发行时出现垄断、欺诈等恶意竞争手段，保护了正当交易，维护了债券市场的正常秩序和稳定的发展环境。③有利于提高资源整合的效率，促进资本市场的健康发展，改变了以往“一事多管”的乱象，实现由专业的人办专业的事的重大改变，简化发行公司的审核程序，极大地提升了监管和发行的效率。4.2 简化手续，强化监管相比于美国垃圾债券采用的是注册制，我国债券发行采用的是审核制。在美国的注册制度下，垃圾债券的发行属于公司的法定权利范围，在发行时不需要经过官方的允许，一旦发行，是否成功也取决于市场反应。这是官方不干涉经济主体自主权利的体现，能够促进资本市场的自由发展，所以简化手续是一种更能满足市场发展需求的体现，但是自由也需要在既定的规则下才能实现，绝对的自由必然会造成市场的动乱。所以我国证监会应该通过完善法律法规的措施来提升债券市场的透明度，打击造假行为，加大信息披露制度建设力度。更重要的是，应该提高债券的入市和退市的门槛，对发行垃圾债券的行业起到更强的监管作用，让垃圾债券对于市场拥有更多的积极意义，投身我国经济的健康发展事业上来，而非一些别有用心的投机者和公司敛财的手段 [4] 。4.3 充分发挥自律组织的作用除了政府的监管制度外，自律监管也是市场监管体系中的重要有力补充部分，证券交易所和证券登记结算公司等自律组织的出现弥补了监管市场的这一空缺位，相比于政府或独立监管部门要求发行公司恪守法律底线的规定来说，自律组织则要求成员遵守道德标准，有效的监管除了需要政府发挥领导作用外，还应该充分发挥自律组织对市场反应的敏感性和专业性的优点。我国正在通过自律组织对证券行业进行正面引导、正确教育，从根本上杜绝垃圾债券成为发行公司和投机者敛财的手段。但目前我国的自律组织在监管方面权力过小，没有起到明显作用，所以政府应该从法律和制度上给予一定的支持和保障，明确二者之间的权利和义务，双方的合作充分发挥道德和法律的监管作用，推动我国债券市场的健康稳定发展。【参考文献】【1】申晴.中国资本市场存在问题及对策[J].中国市场,2020(2):40-41.【2】胡月晓.中国高收益债券市场现状和发展建议[N].证券时报,2020-01-02(A03).【3】顾晓强.论垃圾债券的中国前景[J].时代金融,2015(27):101.【4】李志超.发展中国垃圾债券市场的建议[J].山西财税,2013(8):32-34.65

篇五：构建中国垃圾债券市场的必要性

债券市场现状及发展中存在问题分析

　企业债券市场是我国金融市场的主要组成部分， 使用债券和股票进行融资是企业在资本市场上获取资金的重要方式。

　近二十年来， 我国的企业债券市场有了巨大的发展， 但其规模仍远远小于西方发达国家， 而且与国内的股票市场相比，发展也相对滞后。

　我国证券市场发展中存在的主要问题：

　作为一个新兴的发展中证券市场,它必然存在着不足和需要完善的地方,主要表现如下：

　 1 、 债券发行人和持有人身份的局限导致我国企业债券市场的规模太小。

　我国的《公司法》 和《证券法》 对企业债券的发行人和持有人都做了 限制。对于发行人的限制，

　1994 年的《公司法》 和 2005 年的《证券法》 都规定， 股份有限公司 3000 万元净资产、 有限责任公司 6000 万元净资产是申请发债的基本条件， 发债数额可达到净资产的 40% 。

　从表面上看， 应该很多企业符合发债的条件， 但是， 中国社会科学院金融研究所王国刚（ 2007 ）

　认为， 按照企业债券发行审批的内控指标， 每只企业债券的发债数额大多不低于 10 亿元， 且发债资金占固定资产投资项目所需资金的比重不高于 20% 。

　如此一来， 除非大型国有企业， 否则是无法达到发债的条件的， 可发债的企业只能集中于少数大型国有企业。

　而对于持有人， 《企业债券管理条例》

　规定：

　“办理储蓄业务的机构不得将所吸收的储蓄存款用于购买企业债券”； 《保险公司投资企业债券管理暂行办法》

　也对保险公司投资企业债券进行了 明确的限制。

　银行和保险公司， 中国资本市场上拥有最大资金的机构投资者， 由于法律的限制， 在企业债券面前无所适从， 极大地削弱了企业债券的潜在需求。

　而在美国， 保险基金和银行资金都是企业债券的重要投资人。

　因此， 法律法规的限制， 使得企业债券在供需两个方面都受到了抑制。

　2 、 企业债券市场的流动性不足 当前， 我国企业债券交易平台有两个， 一个是银行间债券交易市场， 一个是证券交易所债券交易市场。

　在我国企业债券只能在证券交易所上市流通转让， 但是证交所的上市规定又非常严格， 且限制条款很多， 绝大多数企业债券无法流通和转让。

　同时这二个债券交易市场相互分割， 不能够互通交易， 造成企业债券的

　流通不畅。

　抑制了市场参与者的积极性， 使整个的企业债券市场发展受到很大的限制。

　 3 、 成熟的债券定价机制尚未形成。

　现行的定价机制是由《企业债券管理条例》 规定的，“企业债券利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的 40% ”。

　而在实际操作中， 企业债券的价格大多达到了 40% 的水平， 这就导致了市面上所有的企业债券都一样， 价格没有反映各种债券的风险差别。

　相比较于西方利用利率期限结构理论和信用风险理论进行定价， 我国长期还没有形成类似的定价机制。

　主要的原因在于我国在利率尚未完全市场化。

　中国经济中利率市场化的可能路径是先中长期贷款利率市场化后短期贷款利率市场化， 这说明现在虽然中国正在逐步进行利率市场化， 但其离完全的市场化还有相当的距离。

　4 、 产品的种类单一。

　绝大多数产品是普通固定利率担保债券， 从形式上仅仅相当于美国公司债务工具中的中期公司债券， 这对于投资者来说， 其可选择的余地太小。

　同时由于大部分企业债券的发行， 所融资金都被用于国家基础设施的建设和生产技术改进，从其实质上来看， 类似于美国的市政债券， 而且在中国， 其不具备美国市政债券的“税盾”（美国市政债券收益， 可以部分免税， 称之“税盾”）

　功能， 加上其相对股票投资较低的收益率， 对于投资人来说是明显缺乏吸引力， 从而造成了整个企业债券市场交易不活跃。

　5 、 企业债券市场信用评级不健全 一个成熟的企业债券市场其主要表现之一就是企业债券信用评级体系的规范性。

　而规范的企业债券信用评级体系必须具备一定数量的公正的信用评级中介机构， 而在我国， 这样的中介机构仍有待于进一步地发展与提高， 对其监督管理还存在很多不足之处。

　由于中介评级机构的不完善， 使得许多评价报告成为“垃圾报告”， 严重影响了我国企业债信用评级的可信度。

　信用评级体系和评级水平还有待进一步完善。

　推动我国企业债券市场发展的建议与对策：

　企业债券市场的滞后发展与近年来政府在证券市场的发展上采取股票和国债优先而企业债券次之的政策是分不开的。

　由我国证券市场的特殊使命所决定， 政策上长期存在“重股轻债” 的思想， 这是我国企业债券市场滞后的制度性根源。目前， 国内经济持续健康的发展迫切需要一个充满活力的证券市场， 在中国已经

　加入 WTO 的背景下， 建立一个符合国际惯例、 反映市场经济要求、 具有较高的安全性和流动性的债券市场， 更加显得刻不容缓。

　这就需要有关部门积极消除制度性障碍， 大力推进企业债券市场的发展。

　1.扩大企业债券的发行规模 近几年， 我国已经出台了很多措施， 进一步推动企业债券市场化发展， 扩大企业债券发行规模， 经国务院同意， 对企业债券发行核准程序进行改革， 将先核定规模、 后核准发行两个环节， 简化为直接核准发行一个环节。

　简化审批程序，加快了企业债券发行速度和发行规模。

　还应进一步加快企业债券市场产品和工具的创新； 建立规范的市场机制， 包括债券发行的备案管理、 信息披露和债券评级等； 注重债券市场的协调和统筹， 大力发展机构投资者， 积极引入和培育证券公司、 保险机构、 基金等机构投资者； 坚持市场化发展方向， 充分发挥债券市场行业自律的作用。

　2.扩大企业债券市场的流动性 在现有的市场格局基础上， 打通银行间债券市场和交易所市场， 形成以场外市场为主， 场内市场为辅的统一、 高效、 透明的两元结构债券市场是我国债券市场发展的内在要求和必然趋势。

　两个市场之间既独立运作， 又互相沟通。

　不同的交易市场， 不同的交易方式， 拓展了债券市场的深度和广度， 满足不同投资者的要求， 同时将改善市场结构， 更好地发挥债券市场的作用。

　银行间市场是债券市场的核心， 也是中央银行进行公开市场操作的主要场所。

　交易所市场是企业债券的外围市场， 主要为小额投资者提供零散交易服务。

　而证券公司、 信托公司、 保险公司以及一般机构投资者作为两个市场的投资者， 将熨平各子市场之间的价格差异， 从而把两个市场融为一体。

　3.进行品种创新 完善我国企业债券的品种结构， 从发行主体、 债券期限、 票面利率、 支付方式、 债券衍生等方面进行创新。

　长期以来， 中国企业债券上市品种主要有普通企业债券与可转换债券两种。

　这两个品种的设计均较为单调， 期限一般为三至五年，而且到期一次还本付息， 票面利率固定， 支付方式单一， 债券的衍生品种很少，这根本不能满足投资者的不同需求。

　借鉴国际经验， 根据中国企业债券市场发展历程和实际情况， 我们应尽快调整并完善企业债券的品种结构。

　据此， 中国企业债券可设置两个种类：

　第一类可称为企业债券类， 严格按照《公司法》 规范的有限责任公司、 股份有限公司发行的企业债券， 可以是上市公司、 证券公司等， 也

　可以延伸到可转换企业债券。

　第二类类似于国际上通行的市政债券类， 主要由重点建设项目和大型基础设施建设项目法人发行， 募集资金须用于固定资产投资项目， 信用基础是发行人或投资项目稳定的现金收入流。

　在债券的品种创新方面，则应着手进行推出交易所衍生债券产品的准备工作。

　例如， 发展指数化 债券， 可弥补债券的流通性、 可转让性较差的缺陷， 提高债券交易的效率。企业债券可以考虑发行中长期债券， 也可考虑发行浮动利率债券， 以及设计不同的支付方式， 将期权与债券组合形成衍生品种等， 为市场投资者创造优良的风险规避机制和更多的投资品种选择， 从而满足投资者的多样化需求。

　4.规范管理， 使企业债券发行市场化 多年以来， 企业债券的管理实行规模控制、 集中管理、 分级审批， 导致企业债券市场多头监管， 效率低下。

　要很好的发展企业债券市场。

　使企业债券发行市场化， 具体措施有：

　(1)淡化或者逐步取消计划规模管理， 扩大企业债券发行额度。

　(2)放宽企业债券募集资金使用限制， 在保证主要用于固定资产投资项目的同时， 可以用于调整债务结构、 资产重组等其他真实合法的用途。

　(3)对企业债券的审批， 首先应选择大型国有企业和集团以及上市公司， 满足一些国有重点企业的发债需求， 然后逐步安排一部分额度给一些经营业绩优良而又资金短缺的非公有经济， 允许符合条件的非国有企业发行债券。

　在发行的方式上， 要尽快推行企业债券发行核准制。

　(4)企业债券的发行审核应直接交由中国证监会监管。

　改变多头管理的格局。

　提高发行审核的质量及融资效率， 优化资源配置。

　5.规范信用评级机构 信用评级机构是信用评级体系中最重要的环节， 它有助于投资者了解发行企业的偿债能力， 分析、 评判其风险与收益水平， 是投资者决定是否投资， 以及以什么价格进行投资的关键。

　为此， 有必要培育和规范债券的信用评级机构。

　首先，政府应大力支持信用评级行业的发展。

　将《企业债券管理条例》 中的自愿评级改为强制性评级， 树立评级机构的权威。

　其次， 明确公司债券评级机构的责任， 明确评级机构因评级有失公允而损害投资者利益时所应承担的连带责任。

　第三， 完善债券评级指标体系。

　信用等级评估不应只局限于对企业目前财务状况的一个评价， 应对企业的历史、 现状、 未来做综合的评价， 注重企业发展的长期性。

篇六：构建中国垃圾债券市场的必要性

《金融市场研究》2021.10 VOL.113Comments on Hot Issues热点时评Opportunities and Challenges to China"s Green Bond Market under the "30·60" Target “双碳”目标下中国绿色债券市场的机遇与挑战引言通过五年多的努力，中国构建了一套较为完善的政策体系，推出了符合基本国情与经济绿色转型需要的中国绿色债券分类标准并适时更新。政策指引下，中国绿色债券市场启动以来取得了举世瞩目的成就，为推动中国绿色发展注入金融活水，也为全球绿色金融市场发展提供了中国样板。政策指引方面，债券市场监管机构积极有为。2015年起，人民银行、发展改革委、证监会、沪深交易所、交易商协会等部门发布多项绿色债券政策指引，对于绿色金融债、绿色企业债、绿色公司债、绿色债务融资工具以及绿色资产支持证券发行的各项要求予以明确，包括适用绿色债券分类标准、募集资金使用与管理规范、信息披露要求、外部评估认证等。分类标准方面，中国构建并不断完善符合基本国情与发展需要的绿色债券标准。2015年12月，中国绿金委发布《绿色债券支持项目目录（2015年版）》（以下简称《绿债目录2015》），将绿色债券支持范围划分为六大类31小类，绿色金融债、公司债、债务融资工具、资产支持证券适用此标准；同月，发展改革委发布《绿色债券发行指引》，明确了绿色企业债支持的十二类项目。2019年3月，发展改革委等七部委发布《绿色产业指导目录（2019年版）》（以下简称《绿色产业目录》），绿色债券标准统一进程提速。2021年4月，人民银行、发展改革委、证监会发布《绿色债券支持项目目录（2021年版）》（以下简称《绿债目录2021》），于7月起正式施行，绿色债券分类标准实现统一。市场发展方面，绿色债券是中国绿色金融市场的明星产品。在完善的政策体史英哲 云祉婷作者单位：史英哲，中央财经大学金融学院副教授，海南省绿色金融研究院研究员。云祉婷，海南省绿色金融研究院助理研究员。

　VOL.113 2021.10《金融市场研究》 63系支持下，中国绿色债券市场自2016年启动以来发展迅速，已成为中国绿色金融市场的主要直接融资工具。截至2021年7月末，中国境内外发行绿色债券规模突破人民币1.82万亿元。其中，境内发行的普通绿色债券及绿色资产支持证券规模超1.46万亿元，募集资金广泛用于清洁能源、清洁交通、污染防治等各类绿色项目；中资企业赴境外发行绿色债券133单，募集资金约合人民币3 608.70亿元，有力拓宽了中资企业国际融资渠道，也为“一带一路”沿线国家及地区的基础设施绿色升级和清洁能源发展提供了帮助。2021年中国绿色债券市场发展趋势分析2021年，中国绿色债券市场发展整体提速。1月至7月，中国境内外绿色债券发行规模已达3 977.11亿元，已突破过去5年全年发行量的最高水平。从2016—2020年境内市场绿色债券各月发行规模分布来看，前7月发行规模占全年比重约在46%到58%之间，由此测算2021全年境内绿色债券发行规模可达5 400—6 800亿元，境内外总发行规模有望突破人民币8 000亿元。碳中和债为中国绿色债券市场注入强劲动能。为落实党中央、国务院关于碳达峰、碳中和重大决策部署，2021年2月，银行间市场交易商协会创新推出碳中和债，成为全球首个冠以“碳中和”之名的绿色债券创新产品。作为绿色债券的子品种，碳中和债募集资金专项用于具有碳减排效益的绿色项目，目标导向性更强、募集资金使用条件更严格、信息披露要求更高。碳中和债一经推出便获得了市场积极响应，截至7月末，境内市场发行普通碳风 1

　 2016 靖Ⅰ2021 靖 7 汽ㄕ锋巩被雇隍揎奥泊橱涓叛炝丑宕神数据来源：中央财经大学固定收益协会，海南省绿色金融研究院整理。??????? ??????? ??????? ??????? ??????? ????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? ???? ???? ???? ???? ??????????? ??“双碳”目标下中国绿色债券市场的机遇与挑战

　64《金融市场研究》2021.10 VOL.113Comments on Hot Issues热点时评中和债券94只，发行规模1 261.06亿元；发行碳中和资产支持证券20单，发行规模299.61亿元。绿色债券募集资金近半投向清洁能源。截至7月末，2021年境内普通绿色债券（不含资产支持证券）发行规模2 692.46亿元，其中2 483.26亿元明确用于绿色产业。从募集资金用途来看，用于风电、光电、水电等清洁能源项目的资金最多，达1 233.80亿元；用于城市轨道交通、城乡公共交通、新能源汽车等清洁交通项目的资金达583.46亿元；用于工业节能、可持续建筑等节能类项目的资金为265亿元；用于污水、固废处理等污染治理项目的资金为110.50亿元；用于生态旅游、生态农业、水利工程等生态保护和适应气候变化项目的资金为85.30亿元；用于资源节约与循环利用项目资金最少，为79.20亿元；其余资金用于多种用途，多为绿色金融债券。绿色债券产品创新亮点频现。除碳中和债外，绿色乡村振兴债券、蓝色债券、绿色可持续发展挂钩债券等多单创新相继落地，绿色债券支持可持续发展能力进一步增强。乡村振兴债券作为衔接扶贫债，是精准支持“三农”工作的重要金融工具，在与乡村绿色发展相结合方面大有可为。截至7月末，8家发行人发行10只绿色乡村振兴债，募集资金62.6亿元广泛用于乡村污染防治、清洁能源、人居环境改善等项目，为积极服务“三农”工作贡献力量。蓝色债券是专门支持海洋污染治理以及海洋经济可持续发展的金融工具，境内市场继2020年青岛水务集团有限公司发行首单蓝色债券后，2021年6月，华电福新能源有限公司发行第二单蓝色中期票据，募集资金10亿元主要用于两个海上风电项目建设，项目建成后每年可减排二氧化碳176.64万吨。可持续发展挂钩债作为目标导向型的融资工具，将发行人可持续发展目标与债券利率相挂钩，截至7月末，3家企业发行了3只碳中和可持续发展挂钩债券，募集资金均用于清洁能源项目建设。中国绿色债券市场的历史性机遇过去5年，中国绿色债券市场实现了从刚刚起步到蓬勃发展的跨越。2021年，中国绿色债券迎来新的历史机遇：供给方面，“双碳”目标必将长期推动绿色产业融资保持高位；需求方面，境内外金融机构持有绿色债券需求整体扩容。同时，中国绿色债券分类标准统一，项目界定更为精细，国际共识性更强，中国绿色债券市场前景可期。“双碳”目标为中国绿色债券市场长期高质量发展注入强心剂。碳中和是一场深刻变革，由此产生的直接融资需求也将长期保持高位。以绿色债券发行较多的清洁交通和清洁能源领域为例。清洁能源方面，推动构建以新能源为主体的新型电力系统是实现双碳目标的重中之重，到2030

　VOL.113 2021.10《金融市场研究》 65年，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上 ① ，与之配套的输配电网建设也保有较大发展空间，融资需求巨大。清洁交通方面，新能源汽车、清洁公共交通、铁路建设及配套基础设施发展趋势长期向好，根据国务院《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》，到2025年，纯电动乘用车新车平均电耗降至12.0千瓦时/百公里，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右，公共领域用车全面电动化，充换电服务网络便捷高效，为相关行业绿色债券发行预留了充分的想象空间。境内外金融机构持有绿色债券需求整体扩容。境内方面，人民银行2021年下半年工作会议提出，推动碳减排支持工具落地生效，向符合条件的金融机构提供低成本资金，引导金融机构为具有显著减排效应重点领域提供优惠利率融资。伴随碳减排支持工具落地预期升温，金融监管机构对金融机构开展绿色金融业务、持有绿色资产情况的考核不断加强，以商业银行为主的金融机构持有绿色债券需求整体提升。境外方面，当前全球市场对于优质可持续金融资产的竞争日益激烈，中国债券相比于实施量化宽松的国家和地区具备显著利率优势，境外资本投资中国绿色债券规模不断提升。加之近年来中国资本市场保持高质量开放，境外机构可通过债券通或银行间市场结算代理业务直接认购中国债券，资本流动便利性也为境外机构持有中国绿色债券创造了条件。绿色债券分类标准支持范围更为精细、共识性更强。以《绿色产业目录》为基础，《绿债目录2021》增加至四级分类。具体来看，相比于《绿债目录2015》将绿色项目分为6大类31小类，《绿债目录2021》分为6大一级分类、25个二级分类、47个三级分类、203个四级分类，其中四级分类约可进一步细分为749类具体绿色项目。此外，《绿债目录2021》增加了有关绿色农业、绿色建筑、可持续建筑、水资源节约和非常规水资源利用等绿色产业领域类别，对绿色装备制造领域的支持还从生产端扩展到对相关贸易活动的支持上，增加了二氧化碳捕集利用与封存、农村地区清洁供暖等具体绿色项目。《绿债目录2021》的发布及实施，显著拓展了绿色债券支持项目范围，极大提高了绿色项目划分的精细程度，有助于引导更多符合条件的发行人通过发行绿色债券满足项目融资需求。同时，《绿债目录2021》删除了化石能源生产和清洁利用等在国际上争议较大的项目类别，更好地争取了国际共识。① 习近平在气候雄心峰会上的讲话（全文）[EB/OL]. https://www.ccps.gov.cn/xxsxk/zyls/202012/t20201213_145612.shtml.“双碳”目标下中国绿色债券市场的机遇与挑战

　66《金融市场研究》2021.10 VOL.113Comments on Hot Issues热点时评挑战与建议过去五年，中国在全球绿色债券市场中提交了一张亮眼的成绩单。2021年，中国绿色债券市场再次实现量的飞跃与质的提升。“双碳”目标指引下，中国绿色债券市场前景长期向好，但市场发展中的问题仍需尽快解决，更好引领全球实践。一是发行规则不统一，建议强化各券种绿色债券募集资金使用要求。2021年7月《绿色债券支持项目目录（2021年版）》正式施行以来，各券种绿色债券适用分类标准获得统一，但募集资金用于绿色产业比例不尽相同，绿色金融债、债务融资工具要求募集资金100%用于绿色产业，绿色公司债要求70%，绿色企业债则为50%，绿色地方政府债尚无明确指引。上述要求尽管满足了发行人补充流动资金、营运资本等一般性用途的实际需要，但降低了绿色债券的公信力，在国际市场也引起了一定争议。在国内绿色债券市场发展较为完善的当下，有必要酌情提高绿色公司债券、企业债券募集资金用于绿色产业的要求，提升绿色债券市场的纯粹性与公信力，通过更为严格的发行要求引领全球最佳实践。二是信息披露质量参差不齐，建议完善绿色债券信息披露制度。相较于一般债券，绿色债券的募集资金使用情况应当更为透明，定期披露募集资金使用情况、绿色项目建设及产生环境效益等内容，鼓励聘请独立机构进行第三方评估认证。目前，我国绿色金融债每季度披露募集资金投放情况，有较为全面的披露模板，全部进行了存续期信息披露和第三方评估认证；绿色债务融资工具要求每半年进行信息披露，五年来绝大部分进行了存续期信息披露，近9成进行评估认证；绿色公司债要求每年披露，但仅部分进行了信息披露，7成进行评估认证；绿色企业债无披露要求，仅4.5%进行评估认证。从实际情况来看，私募发行的各类绿色债券，包括公司债、企业债、定向工具、资产支持证券等，无任何与募集资金投向及使用相关的信息披露，公开发行的部分债券未按照要求定期披露，披露不及时、不规范、不全面的现象时有存在，对于中国绿色债券的公信力、透明度以及国际声誉造成了不利影响。建议提高绿色公司债、企业债的信息披露要求，鼓励进行独立评估认证，探索建立绿色债券信息披露平台，将包括私募债在内的全市场绿色债券的募集资金投向及使用情况、绿色项目运行情况、产生环境效益进行公开披露。三是碳中和债标准缺位，建议尽快补齐短板、强化发行要求。碳中和债直接服务“双碳”目标，支持项目须具有显著碳减排效益，其适用分类标准、募集资金使用规范、信息披露要求，相比于一般绿色债券应更为严格。从已发行情况来看，多数碳中和债券募集资金全部用于碳减排效

　VOL.113 2021.10《金融市场研究》 67益显著的项目，遵循较为严格的信息披露要求。但也存在部分碳中和债券将募集资金部分用于发行人非绿色支出，采取私募发行而未进行任何公开信息披露。碳中和吹响了中国绿色金融高阶发展的号角，应当成为中国绿色金融市场支持国家应对气候变化战略的一面旗帜，引领全球最佳实践。建议在现行绿色债券分类标准的基础上，遴选可长期服务于碳中和目标的、碳减排效益显著的项目，细分制定碳中和债支持项目标准，尽快补齐标准短板。建议债券监管部门加强协同，通过政策指引或窗口指导等方式，严格各券种碳中和债募集资金应100%用于减排项目的要求，构建标准化的统一信息披露模板，在发行前及存续期内定期披露二氧化碳减排量及其他环境效益的定量指标。四是绿色地方政府债券潜力待开发，建议鼓励地方政府发行绿色债券。国内绿色地方政府债券仍处于起步阶段，仅江西省赣江新区、广东省发行过绿色专项债券。但2020年地方政府发行的一般债券及专项债券中，实际用于支持绿色项目的资金已超过8 000亿元，是同年境内贴标绿色债券市场规模的4.3倍，并探索发行了生态环保建设、供水和污水治理、防洪工程建设、轨道交通等具备绿色属性的专项债，地方政府在绿色债券市场大有可为。建议进一步鼓励地方政府聚焦重点领域，筹建绿色项目库，所选项目应符合《绿色债券支持项目目录（2021年版）》支持范围，优先支持清洁能源、清洁交通、低碳产业园区建设等碳减排效益明显的项目。搭建绿色项目...

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